智能電動汽車行業深度研究報告：智能電動汽車2025誰將勝出？

公司未來仍有多款車型處於產能規劃中，並在全球積極擴大產能。我們預計特斯拉產 量有望於 2025 年達 225 萬輛。1）自成立以來，特斯拉前後共發布了多款車型，其中已 批量生產交付 Roadster、Model S/X/3/Y 共 5 款車型。同時，公司未來仍有 Cybertruck、 Semi 等多款車型處於產能規劃中。2）為進一步加快其產品、產能投放速度，特斯拉在美 國、中國、德國等多地建廠。目前，公司在全球共有 5 個汽車工廠產能規劃，分別為加州 福利蒙特工廠、荷蘭蒂爾堡工廠、中國上海工廠、德國柏林工廠、德州奧斯汀工廠。依據 公司後續產能規劃，我們預計公司 2025 年產量有望達 225 萬輛。

2.5 商業模式：從「購買產品」向「訂閱服務」演進

以特斯拉 FSD 的商業模式為例：隨著 FSD 功能的逐步增多，全球 FSD 價格不斷上 漲。在美國市場，其售價由 2019 年 4 月的 5000 美元增長至 2021 年 1 月的 1 萬美元； 在中國市場，其售價由 2019 年的 2.78 萬元增長至 2021 年 1 月的 6.4 萬元。據公司 CEO 馬斯克在 2020Q4 電話者會議中透露，公司一方面會繼續考慮提升 FSD 售價的可能；另 一方面擬於 2021 年第二季度推出針對 FSD 的訂閱服務，有望進一步拓寬自動駕駛的商業 化變現模式，使得軟體收入佔比持續提升。

儘管目前，特斯拉 FSD 產品在中國滲透率較低，僅有 1%-2%的用戶選擇了特斯拉 FSD 系統，遠低於世界上其他國家或地區的情況，但我們認為未來公司依靠軟體能力，有 望進一步增強在軟體領域中的演演算法和能力，客戶選購率有望進一步提升，進而帶動軟體服 務收入的增長。

三、智能電動汽車的 2025：競爭將顯著加劇

三種力量交匯在智能電動汽車市場。一是以特斯拉、蔚來、小鵬、理想為代表的有一 定積累的造車新勢力，二是加速入局的新科技企業，如小米集團、百度、華為、富士康， 一級潛在可能入局的公司，如蘋果等。三是傳統車企覺醒后，加速智能電動領域的投資和 產品投放。

我們判斷，2021-2023 年將有更多科技公司涉足汽車領域。伴隨著傳統車企的加速轉 型，2023-2025 年可能成為電動車產品競爭最激烈的階段。2021-2022 年將有多款明確的 智能汽車車型投放市場。

3.1 造車新勢力：銷量快速提升，持續獲得資本和產業界認可

2020 年特斯拉與中資三家造車新勢力累計銷量達 60.29 萬輛。2020 年特斯拉、蔚來、 理想、小鵬汽車銷量分別為 49.96 萬輛、4.37 萬輛、3.26 萬輛、2.70 萬輛，相較於 2019 年的 36.8 萬輛、2.06 萬輛、0 萬輛、1.27 萬輛分別增長 36%、113%、32 倍（理想汽車 2019 年銷量為 0.1 萬輛）、112%。

2020 年四大造車新勢力市值漲幅驚人。特斯拉市值由年初的 757 億美元增長至 2020 年年底的 6689 億美元，累計上漲 7.8 倍，年度最高漲幅達 7.84 倍；蔚來市值由年初的 43 億美元增長至 2020 年底的 762 億美元，累計上漲 16.72 倍，年度最高漲幅達 17.09 倍；小鵬汽車市值由 IPO 以來的 153 億美元提升至 2020 年底的 335 億美元，累計上漲 1.2 倍，年度最高漲幅達 2.41 倍；理想汽車市值由 IPO 以來的 138 億美元提升至 2020 年 底的 259 億美元，累計上漲 85%，年度最高漲幅達 163%。

特斯拉為全球市值第一大車企。自 2010 年 6 月上市以來，特斯拉市值不斷增長。2020 年 6 月，公司市值達 1861 億美元，首次超越豐田汽車成為全球市值最高的車企。截至 2020年 12 月 31 日，特斯拉市值 6,689 億美元，遠高於第二大車企豐田汽車 2,507 億美元的市 值。

蔚來、小鵬汽車、理想汽車進入中國市值前十大車企。考慮到中國本土龐大的智能電 動車市場，樂觀的投資人期待中國智能車市值有望比肩特斯拉的量級，相關公司估值快速 顯著提升。截至 2020 年 12 月 31 日，蔚來汽車、小鵬汽車和理想汽車分別為國內的第二 大、第六大和第七大市值車企，三家公司加總市值達 8,845 億元（1356 億美元）。

市值大幅上漲助推相關公司融資規模提升，加速自動駕駛和智能電動產業鏈發展。 2020 年以來，蔚來汽車累計獲得約 415 億元（約 46.8 億美元）的股權&債券融資；2020 年以來，理想汽車累計獲得約 207 億元的股權融資（約 20 億美元）；2020 年以來，小鵬 汽車累計獲得約 304 億元股權融資（約 47.0 億美元）。2020 年以來，特斯拉累計獲得約 123.4 億美元股權融資。至 2020 年末，蔚來、小鵬、理想的現金及現金等價物分別高達 425 億元、353 億元、299 億元。高現金儲備提升造車新勢力的研發強度，有助於公司技 術積累。

造車新勢力未來有多款車型規劃。1）截至目前，特斯拉已批量生產 Roadster、Model S/X/3/Y 多款車型，未來仍有 Semi、Cybertruck、以及價格更便宜為 2.5 萬美元/輛的車型 （車型名未公布）。2）據理想汽車在 2020Q4 電話者會議中透露，公司將於 2022 年及以 后，每年推出 2 款車型；2023 年推出純電動平台車型。3）蔚來汽車將於 2022 年推出公 司第四款量產車型 ET7。4）小鵬汽車將於 2021 年底推出公司第三款量產車型小鵬 P5。

其他造車新勢力：主力車型將在未來 1-3 年釋放。從全球海內外其他造車新勢力的產 品規劃來看，未來 1-3 年將是集中釋放車型的時間。2021 年，Lucid 和 Rivian 將分別推 出電動轎車 Lucid Air（售價 6.99 萬美元）、電動皮卡 R1T（售價 6.9 萬美元起）和 SUV R1S （售價 7.25 萬美元起）。2022 年，①Fisker 計劃推出公司的首款車型 Fisker Ocean，定 位 SUV，售價 3.75 萬美元起；②法拉利未來計劃推出公司的首款車型 FF91，定位 SUV， 售價 10-18 萬美元；③智己汽車計劃推出兩款車型，分別定位電動轎車和電動 SUV。2023 年，①Lucid 將推出公司的第二款車型和第三款車型，分別定位 SUV 和轎車；②Fisker 將於 2023-2025 年累計發布三款新車型，分別定位 SUV、皮卡和超跑轎車；③法拉利未 來將推出 FF81，售價 5.9-9.5 萬美元。

3.2 科技公司：主流科技公司正在加速入局

小米造車。2021 年 3 月 30 日，小米公告表示，擬成立一家全資子公司，負責智能電 動汽車業務。首期投資為 100 億元人民幣，預計未來 10 年投資額 100 億美元，雷軍將兼 任智能電動汽車業務的首席執行官。

蘋果擬進軍智能汽車造車領域。1）2018 年蘋果與大眾宣布將合作開發 PAIL（Palo Alto to Infinite Loop）自動駕駛班車技術服務，具體內容為：在大眾 T6 Transporter 客運車上 安裝自動駕駛軟體，作為大眾員工的班車。其中 T6 Transporter 無人駕駛客運車由 Apple 設計，並由大眾汽車製造。2）2020 年 12 月 22 日，路透社發布消息稱，蘋果計劃在 2024 年生產一款純電動乘用車，包括其使用自己的電池技術和自動駕駛技術。

華為以 Tier 1 身份進軍智能汽車領域。2019 年 6 月任正非簽發公司組織變動文件， 華為成立智能汽車解決方案 BU（Business Unit）部門，進軍汽車領域。華為稱，公司並 不造車，而是基於 ICT 技術，成為面向智能網聯汽車的增量零部件供應商，業務主要覆蓋 覆蓋與智能汽車相關的智能座艙、智能駕駛、智能網聯、智能電動和智能車雲 5 大業務領 域。

百度聯合吉利造車。2021 年 1 月 11 日，百度宣布與吉利控股合作，組建智能電動汽 車公司。從百度官方的披露以及對媒體的回復，新公司獨立於百度母公司體系，覆蓋設計 研發、生產製造、銷售服務的全產業鏈。根據百度官網的披露以及公開回應，新組建的智 能汽車公司由百度主導，吉利控股作為唯一外部出資方，合資新公司獨立於百度母公司體 系，保持自主運營。

3.3 傳統車企：加速智能電動車投放進程

大眾汽車：電動化布局加速，聚焦平台化戰略

大眾汽車：提出加速戰略，預計將於 2022 年累計推出 27 款基於 MEB 平台打造的車 型、2022 年推出首款 PPE 高端電動平台車。1）自 2015 年 10 月，大眾宣布將斥資 70 億美元打造 MEB 純電平台。2020 年 10 月，大眾在美國發布了 L2+級別的 ID.4，售價 3.99 萬美元。未來 MEB 平台除了 ID 系列產品，還將發展包括斯柯達、西雅特品牌在內的電動 化車型。2）2021 年 3 月 5 日大眾推出「加速戰略」（ACCELERATE strategy），將加速 轉型為軟體驅動型移動出行供應商。公司規劃到 2030 年，電動車銷量預計占公司歐洲汽 車銷量的 70%以上；2030 年在美國和中國的電動車銷量占該品牌總銷量的 50%以上。至 2022 年，大眾計劃在全球共推出 27 款基於 MEB 平台打造的車型，最早將於明年推出首 批基於 PPE 高端電動平台打造的車型，同時計劃在 2025 年前後開始研發 SSP 可擴展化 系統平台，這將是一個集純電動、全面互聯和高度可擴展性於一身的全新汽車平台，適用 於旗下所有品牌和所有級別的車型。

電池和充電的平台化戰略：2023 年起，集團將啟用標準電芯，預計 2030 年約 80% 的電動車型將搭載標準電芯。軟體集成和數字化用戶體驗將成為大眾汽車的核心競爭力。 大眾計劃到 2030 年大規模推行自動駕駛，其將於 2026 年推出的旗艦項目 Trinity 就將支 持 L2+級自動駕駛，隨後實現 L4 級自動駕駛，並且從該項目開始，大眾將構建類神經汽 車網際網路路。

加速擴建電池產能，掌握電池技術核心競爭力。公司計劃到 2030 年在歐洲建立 6 座 電池工廠，總產能 240GWh。第一家與瑞典電池製造商 Northvolt 合作建立的超級工廠將 於 2023 年投產，產能 40GWh，第二家位於德國薩爾茨吉特的工廠將於 2025 年投產運營。 在電池成本方面，公司在 Power Day發布會上提到將於 2023 年引入全新的標準電芯技術， 並於 2030 年開始應用於旗下各品牌約 80%的電動車型，疊加集團內部協同效應，集團旗 下入門級車型搭載的電池電芯成本將減半，量產車型的電池電芯成本將降低 30%。另外大 眾向美國固態電池技術公司 QuantumScape 投資 1 億美元，並與其組建一家合資企業以 實現工業級固態電池的生產，目前研究表明採用固態電池技術可使電池重量大幅降低，續 航里程增加 30%，充電時間減半，12 分鐘充電證實可行。

增強市場攻勢，車型迭代出新。2020 年大眾純電動汽車銷量增長超過兩倍，並計劃 2030 年電動車銷量達到公司汽車總銷量的 60%，預計 2029 年前推出 75 款純電動車型、 60 款插混/混合動力車型。2021 年上半年，大眾將推出四驅 ID.4 GTX ，並於下半年推出 運動型的 ID.5。大眾計劃在 2021 年內推出專為中國市場打造的純電動 SUV ID.6 X 和 ID.6 CROZZ，到 2025 年 MEB 在中國有 15 款車型，並研發一款級別低於 ID.3 的純電動車型。

長城汽車：升級組織架構，全面布局智能電動

長城汽車：「咖啡智駕」戰略發布。2020 年 12 月 30 日，長城汽車發布「331 咖啡智 駕」戰略，即在 3 年時間裡，目標實現「用戶規模行業第一、用戶體驗評價最好、場景功 能覆蓋最多」。咖啡智能系統計劃在 2021 年年初於 WEY 品牌「摩卡」車型上量產，並且 後續將陸續應用於更多車型；2021 年下半年公司計劃推出搭載 IBEO 激光雷達的量產車 型，實現全車冗餘的 L3 級自動駕駛系統的量產；此外，「咖啡智駕」發布會上長城汽車與 高通簽訂合作協議，基於高通 360-720TOPS 的大算力平台打造的全新高端車型有望於 2022 年亮相。

主動進行管理方式的變革，全面擁抱電動化和智能化。在電動化、智能化的背景下， 傳統整車廠面臨轉型壓力，2020 年在長城汽車董事長魏建軍在《致夥伴們的一封信：長 城汽車如何挺過明年》一文中表示，在紅利將盡、外資品牌和新勢力的合圍中，公司未來 或許將命懸一線，而變革是沒有選擇的選擇。一方面，公司提前布局動力電池、自動駕駛、 智能座艙等關鍵領域，提高核心軟硬體的自研、自供能力。另一方面，公司也認識到，自 我變革的基礎，在於機制創新，需要用機制去解決員工動力和活力的問題，解決組織的創 新和競爭力的問題。

電動化：孵化體外供應商，布局上遊動力電池領域。在電動化核心零部件方面，長城 汽車在上市公司體外，孵化了旗下的電池供應商——蜂巢能源。蜂巢能源的前身是 2016 年底成立的長城汽車動力電池事業部，2018 年從長城汽車剝離獨立發展，總部位於常州， 目前具備電芯、模組、PACK、BMS 的研發及製造能力。根據公司官網，蜂巢目前已經在 中國及北美、歐洲建造 5 個生產基地，工廠建成后將合計實現產能 120GWh。目前蜂巢能 源的供應能力正在爬坡，並在 2021 年 2 月實現裝機 0.07GWh，在國產乘用車電池裝機排 名的第七名。

精確定位，打造 C 端純電爆款車型。在產品端，公司推出歐拉品牌，聚焦 C 端用戶 需求。公司在 2020 年升級了歐拉產品，並推出歐拉黑貓、白貓、好貓在內的「貓」系列 產品，精準定位城市女性的用車需求。歐拉黑貓（定價 7-8.5 萬）在 2020 年 12 月銷量突 破萬輛，歐拉好貓（定價 10-15 萬區間）則是目前歐拉品牌定位高線城市的產品，以「復古輕奢」的造型和強調安全、科技的配置，實現品牌的向上。我們認為好貓有望成為 C 端 市場下一款爆品，並且幫助公司成功進入純電轎車領域、和女性市場。

數據驅動，自研為本，智能轉型。長城汽車 2020 年發布了首個智能平台——「咖啡 智能」，涵蓋智能座艙、智能駕駛和智能電子電氣架構。為此，長城汽車組件了自動駕駛 團隊，並通過體外的毫末智能進行獨立運營，更好地吸引人才、培育技術。毫末制定兩條 戰略防線，一方面在乘用車自動駕駛領域，長城基於毫末開發咖啡智能平台，首量具備 L3 級輔助駕駛能力、搭載量產激光雷達的產品將在 2021 年 3 季度推出，並將在在系統安全、 駕駛體驗、自動駕駛場景覆蓋三個方面達到國內自動駕駛領先水平。另一方面，毫末已經 與順豐、多點等客戶簽訂了合約，提供低速物流車的軟體服務及硬體產品。

組織變革：首次激勵計劃落地，公司中高層管理層利益長期綁定。長城汽車歷史上在 股權激勵上略顯保守，但隨著魏建軍董事長的管理思路轉變，長城汽車 2019 年公布了首 次股權激勵計劃，但由於 H 股股東投票未通過而擱置。2020 年 4 月，公司再次公告股權 激勵計劃，並於 2021 年初進行了部分預留份額的授予。股權激勵解鎖目標為 2020-2022 年每年銷量目標為 102 萬/121 萬/135 萬輛，對應凈利潤為 40.5 億/50 億/55 億（同比 -10%/+23%/+10%），目標設置不難達到，公司更多是希望員工與股東利潤的綁定。根據 此次激勵，共有約 2800 名員工獲得限制性股票或期權激，授予員工人數佔總員工數近 5%。 除了董監高之外，大量核心技術和業務人員獲得了授予，體現出公司對中層管理者的關注， 也有助於激發員工的積極性和潛力。

採用「作戰單元」模式，推動組織架構扁平化改革。長城汽車採用「一車一品牌 一公司」的模式，內部管理架構向「作戰群」模式調整，組織架構更加扁平化。一個 車型即是一個作戰單元，如高盈利車型哈弗大狗及坦克 300，高銷量車型哈弗第三代 h6 等均屬單獨作戰單元。作戰單元有機會直接面對用戶，擁有較高決策權，讓他們在 做各個決策前能聽到來自市場、消費者最真實的聲音，從「中央集權」轉變為「讓聽 到炮聲的人做決策」，決策鏈趨於簡單、輕鬆、直線化，更好的服務用戶。

比亞迪：量產車型加速落地

比亞迪已量產漢、D1，e 平台電動車型將於 2021 年投產。（1）2020 年 7 月，比亞 迪發布了 L2 級別的智能汽車漢，售價 22.98 萬元起。（b）公司與滴滴合作網約專用車型 D1 已於 2020 年 11 月開始小批量交付，2021 年將貢獻 2B 端新增量。（c）公司全新正向 開發的 e 平台電動車型也計劃將於 2021 年內投產。

四、智能電動車的 2025：誰能勝出

誰能勝出：具有全棧研發和產品能力&持續降成本的公司有望獲得更多份額。我們認 為，智能汽車時代的競爭本質上是人才的競爭以及管理架構的比拼。

全棧式的研發能力。由於智能電動汽車重新定義汽車產品，是對傳統汽車公司原有研 發組織形式的挑戰，需要軟體、硬體、機械件工程師密切合作，共同完成產品定義和研發 設計。具有較強全棧研發能力，具有更靈活的研發組織形式的公司有望定義更優秀的產品。

持續降成本的能力。當前智能電動汽車的主力價格段在 20-40 萬元，產品進一步大規 模普及需要伴隨價格段持續下探。更大的汽車銷量、更長的行駛里程亦將產生更多的數據 反哺優化自動駕駛演演算法。具有持續優化產品和成本結構能力的公司，有機會獲得更多市場 份額。

詳見報告原文。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網】。